文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比