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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(d两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思òng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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