原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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