225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子-橘子百科-橘子都知道

225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子>本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 88225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子1.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。