来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(x410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗iàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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