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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀rong>当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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