来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束72小时是几天，72小时是几天几夜ng>

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变72小时是几天，72小时是几天几夜化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定72小时是几天，72小时是几天几夜者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。