4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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