金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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