4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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