5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(ji七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数à)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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