事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 202黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆2 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆trong>·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13