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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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