金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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