原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(y二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代è)各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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