来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

　　1

　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤trong>。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

　　2

　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

　　3

　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

　　4

　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。