近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们(me扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌n)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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