原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎn耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗g)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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