上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，junk food 可数吗，junk food是单数还是复数可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重(zhòng)junk food 可数吗，junk food是单数还是复数整，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能(néng)力(lì)等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调整(zhěng)配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确(què)可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级(jí)，对于(yú)信用资质(zhì)较弱(ruò)的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要求(qiú)，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路(lù)行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配套(tào)制度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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