美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别发生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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