近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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