文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的法西斯国家有哪几个结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入法西斯国家有哪几个和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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