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g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗rong>

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xig跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗é)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。