近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(jīn)净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shā成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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