5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思p>

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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