事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知绥化去年疫情 绥化是几线城市(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(d绥化去年疫情 绥化是几线城市ào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī绥化去年疫情 绥化是几线城市)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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