来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思ong>鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。