来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至22020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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