原本(běn)被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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