金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数75寸电视长宽是多少等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zu75寸电视长宽是多少ǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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