公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gō3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(h3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米é)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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