原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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