金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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