2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下(xià)游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业(yè)整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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