事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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