公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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