金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到20281的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程2年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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