王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度低估时，股息(xī)率相应提升，会(huì)吸引绝对收益资金(jīn)买入(rù)，股价(jià)也(yě)逐步完成(chéng)筑底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半年(nián)，又一(yī)次因(yīn)绝对收(shōu)益资金(jīn)追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行业经营(yíng)层面(miàn)，也已经悄然发生一些向好的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股是这(zhè)几天才开始上涨，那么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底(dǐ)见底之(zhī)后，已(yǐ)经持续上涨了足足半年时间(jiān)了……

　　这段时间的银行股涨幅达(dá)到(dào)27％，其(qí)中部分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也(yě)不(bù)是(shì)一(yī)帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快速下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年春节后，却冲高回(huí)落，调整了近两(liǎng)个月时间，跌(diē)幅不(bù)大，不到10％。然后于3月(yuè)底(dǐ)开(kāi)始上(shàng)涨，近期加速(sù)上涨。

　　这(zhè)种(zhǒng)事情并不(bù)是第一次发生。过(guò)去银行(xíng)股(gǔ)的大(dà)行情(qíng)，都是在(zài)悄无声息中(zhōng)默默上涨(zhǎng)的，因(yīn)为银(yín)行(xíng)股平时(shí)关注(zhù)度(dù)并(bìng)不高(gāo)。等到(dào)因几根大线性而(ér)吸引大(dà)家来关(guān)注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似(shì)的(de)事情是2014年。或(huò)许(xǔ)经历过(guò)的(de)人都能(néng)记(jì)得(dé)，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融股拔(bá)地而(ér)起。但在(zài)此之前，银行指标大约在(zài)3月见底，然后不声(shēng)不响地开始回升，到11月(yuè)时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几(jǐ)次银行股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明确利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行(xíng)股却自(zì)己慢慢从(cóng)底部爬起(qǐ)来(lái)了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行情(qíng)归因并不容易，因为很难验证。如果确实没有实质性利好(hǎo)，那么只能从(cóng)资金面(miàn)去猜(cāi)测：可能是估值便宜(yí)到很多资金愿意(yì)出手了。由于银行(xíng)盈(yíng)利能(néng)力非常稳定，估值低往往意味(wèi)着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率(lǜ)稳定，PB越(yuè)低则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率就会非常诱人(rén)。比(bǐ)如近(jìn)年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍以下，那么(me)计算出来的(de)股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一(yī)只票息率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能(néng)力保持(chí)，则后续每(měi)年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价(jià)上(shàng)涨，还能享受(shòu)资(zī)本利(lì)得。当(dāng)然，如(rú)果(guǒ)股价再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底(dǐ)部(bù)，近期很难再降(jiàng)了。因此，这(zhè)就非常像(xiàng)一张可转债，其市价下跌时，会有个(gè)估值下限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果这张“可转债(zhài)”的票(piào)息率高(gāo)到一定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本，那么这(zhè)些(xiē)资金自然(rán)愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就形成一个(gè)隐形的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一定水平时(shí)，股息率诱人，就(jiù)会有人(rén)参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在(zài)某些情况下会被打(dǎ)破，即(jí)因为一些(xiē)负面因素的存(cún)在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力(lì)还将下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银行股那种(zhǒng)悄无声息(xī)的底(dǐ)部，可能并(bìng)没有什么实质利好，就是(shì)有些看中股息率的(de)资金默默买入(rù)，把底(dǐ)部给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些什(shén)么(me)样(yàng)的(de)资(zī)金呢(ne)？

　　首先可以(yǐ)排除的就是(shì)以(yǐ)股票型公募基金为代(dài)表的(de)机构投资者。因为他们的考(kǎo)核要求是(shì)相对收益，因(yīn)此在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而(ér)买入，他们(men)的任务是战胜自己基(jī)金的(de)基准，或者(zhě)战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使股(gǔ)息率(lǜ)高(gāo)，他们也很难(nán)做(zuò)出赚取股息(xī)率的决策(cè)，这不是他们的(de)考核目标。

　　因此，银行(xíng)股从底部开始悄悄上涨的这段(duàn)时间，公募基金参与(yǔ)很低(dī)，这次也(yě)不例外。

　　从数据上也(yě)可验(yàn)证：从(cóng)33家银行(xíng)股2022年(nián)底基金(jīn)持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过(guò)去半(bàn)年，后(hòu)同）涨幅越大，比(bǐ)重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他(tā)类似考核的机构投资(zī)者也(yě)是类似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第(dì)一季(jì)度较上年末(mò)，大部分A股(gǔ)银行股的基金(jīn)持仓比例是下降的(de)，有些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度基金(jīn)持股比重降幅；单(dān)位：个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了个过山车，先是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这(zhè)段时间刚(gāng)好是(shì)人工智(zhì)能(néng)概念股大涨，因(yīn)此机构(gòu)投资者有可能是(shì)卖出银行(xíng)等(děng)股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初(chū)，人工智能等板块(kuài)行情回落后，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节后(hòu)的(de)这段时(shí)间，银行股刚(gāng)好和人工(gōng)智能走(zǒu)出了一个完美(měi)的(de)“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个(gè)人(rén)、外资(zī)、自营、保险、资管等，则(zé)可能是(shì)买入的。因(yīn)为这些资金(jīn)不考核相(xiāng)对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高(gāo)股息股票(piào)的(de)青睐者。

　　而决定(dìng)他们买入的因素中(zhōng)，资金(jīn)成(chéng)本应(yīng)该是个重要因素。目前(qián)，我国(guó)近(jìn)期市场利率较低、资金(jīn)充沛，其他可替代的投(tóu)资机会(huì)较少，因此股(gǔ)息率显得(dé)诱人。同时，美国加息(xī)接近尾声，他(tā)们的资金(jīn)成(chéng)本(běn)也有(yǒu)望下行，我国(guó)高股息股票也有吸引(yǐn)力(lì)。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一(yī)季度情(qíng)况来(lái)看，外资确(què)实(shí)在买入大行，并且(qiě)数量还(hái)不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法人、其他投资(zī)者在(zài)买入。

　　（一(yī)季度各类(lèi)投资者持股变(biàn)化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银(yín)行股估值(zhí)极低的(de)时候，追(zhuī)求绝对收益(yì)的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看(kàn)到(dào)这(zhè)一点：

　　因此(cǐ)，这次行情，和历史(shǐ)上很多次银(yín)行底部启动一样(yàng)，很可能是青睐高股息率的资金(jīn)，买入低(dī)估(gū)值、高股息率(lǜ)的银(yín)行股。而他们的口(kǒu)味与公(gōng)募(mù)基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分析，说明(míng)了过去(qù)半年(nián)的银行(xíng)股行情，是追求绝(jué)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊对收益的资金(jīn)，买入了高股息率的银行(xíng)股。眼(yǎn)下，很(hěn)多(duō)银(yín)行股股息(xī)率依(yī)然较高(gāo)，而资金面依然(rán)宽松(sōng)，那么(me)这些高股息(xī)率股票对绝对收益资(zī)金依(yī)然(rán)是有吸引(yǐn)力的。

　　那么(me)在(zài)银(yín)行业的(de)经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三(sān)年(nián)期(qī)间的(de)一些特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业将要进入新的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几(jǐ)年(nián)大行承担了一(yī)些监管要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的(de)增长非常快，投放(fàng)利率很低，这对小微金融市场(chǎng)格(gé)局造成了较大影响(xiǎng)，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从事小微业务的(de)中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银(yín)保监会办(bàn)公(gōng)厅发布《关于2023年加力提(tí)升(shēng)小微企业金(jīn)融服(fú)务质量的(de)通知》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单户授(shòu)信总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款同(tóng)比增(zēng)速不低于各(gè)项(xiàng)贷(dài)款同比增速，有(yǒu)贷款余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要(yào)求，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融(róng)领域，其他方面的工作要求也陆(lù)续(xù)从过去三年(nián)的阶段(duàn)性政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业(yè)这(zhè)几年由于净息差(chà)显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利(lì)能力也(yě)渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不(bù)是越(yuè)低(dī)越好(hǎo)，需要(yào)维持(chí)一个合理(lǐ)利(lì)润。而目前(qián)盈利能(néng)力已经接(jiē)近这(zhè)一底线，所以政策也会(huì)相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么是(shì)银(yín)行的合(hé)理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有没有一(yī)种可能(néng)：那(nà)些(xiē)买入(rù)高股(gǔ)息股(gǔ)票的投资(zī)者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业(yè)研究方法探讨。本文不是(shì)证券研究报告(gào)，不构成任何投(tóu)资建议，涉(shè)及个股也仅为(wèi)举例或陈述事实之(zhī)用，不代表我们对(duì)他们(men)的证券或产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊