金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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