美联储5月加息路径“扑朔迷离”

　　宏观层面风险不断，让美联储5月的加息路径变(biàn)得“扑朔迷(mí)离(lí)”。一边是仍然高企的通胀，一边是银行系统危(wēi)机(jī)以及由(yóu)此扩(kuò)大的经(jīng)济衰退阴霾，美联(lián)储会(huì)如何选择，无疑(yí)是市场最引人瞩目(mù)的焦(jiāo)点(diǎn)。

　　在广州(zhōu)金控(kòng)期货研(yán)究(jiū)所副总(zǒng)经理程小勇看来，对于美联(lián)储货币(bì)政策，大概率(lǜ)还是维(wéi)持(chí)加息的大(dà)方向(xiàng)，只不过(guò)加(jiā)息力度会维持25个基点，不会(huì)像去年(nián)那样以50个基点的(de)大力(lì)度加息。

　　“首先，考虑到美国通(tōng)胀(zhàng)具有很强(qiáng)的粘性，当(dāng)前核心通胀(zhàng)增(zēng)速依(yī)旧处于历史(shǐ)高位，3月戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时高(gāo)达5.6％，较(jiào)此轮高点仅仅回落了1个(gè)百分点，‘通胀(zhàng)中的通胀’3月住(zhù)房(fáng)租金价(jià)格指数增速(sù)高达8.3％。其次，尽管高利率和美国银行业危机引发了(le)经(jīng)济减速，但(dàn)是据我们测算当前美国私(sī)人(rén)部门资产(chǎn)负债表受冲击(jī)的影(yǐng)响大约将在三、四季度出现，短期经济减(jiǎn)速不至(zhì)于(yú)引发(fā)美联储货币政策转向。从历(lì)史上美联储加息的经验(yàn)来(lái)看，高(gāo)通胀下的美联储加息并不(bù)会因(yīn)经济减速而转向。此外(wài)，美国地区银行担忧引发银行股大跌，但由(yóu)于当前美国商业(yè)银行危机(jī)主(zhǔ)要是资(zī)产负责(zé)错配，并(bìng)非如(rú)2007年(nián)次贷危机时那样(yàng)的(de)产品层层嵌套和加(jiā)杠杆导致危机爆发时过渡去杠杆，金融市(shì)场系(xì)统(tǒng)性风险暂难发生。”程小勇表示。

　　混(hùn)沌天成期(qī)货研究院(yuàn)首席(xí)宏(hóng)观分析(xī)师赵旭初同样认为(wèi)，由美(měi)国银行业(yè)“爆雷”引发系统性风险(xiǎn)的可(kě)能性是较小的，基于此，美(měi)联储也不会轻易(yì)改(gǎi)变“显(xiǎn)著控制(zhì)通胀”的目标。“从硅谷银(yín)行的(de)事件来(lái)看，政策部门应对危机的速度和积极(jí)性非常高，在这种形式下，去(qù)押注系统(tǒng)性风险发生概率比较低(dī)的。对于通胀率，当前市(shì)场主(zhǔ)流的预测(cè)对5月CPI是4％，即便到了(le)市场认为有一(yī)定降(jiàng)息概率(lǜ)的7月，CPI预(yù)测也有3.5％以上(shàng)，除(chú)非(fēi)是出(chū)现了几乎失控的风(fēng)险，如金融(róng)机(jī)构(gòu)或者非金融企业(yè)大面积的(de)‘爆雷’，否则在这个通胀(zhàng)水平预测下(xià)，美联(lián)储是(shì)不会在7月份(fèn)就去做降息操(cāo)作的。”他(tā)说。

　　据外媒报道(dào)，对于美国通胀将(jiāng)从几十年来的最高水(shuǐ)平进一步回落多少这一争论，全球知名(míng)机构的基金经理(lǐ)们也开始产(chǎn)生分歧。其中，一(yī)方是安联环(huán)球投资和西部信托(tuō)等公司认为，美(měi)联(lián)储和其他央行将(jiāng)在加息方面(miàn)取得胜利，即使这意味(wèi)着继(jì)续加息(xī)、控制(zhì)通胀到(dào)2％的目标(biāo)可(kě)能会让(ràng)经济陷入衰(shuāi)退。而另一方面(miàn)，贝莱德和(hé)DoubleLine等公(gōng)司则(zé)质疑，面对粘(zhān)性(xìng)极强的通胀，美联(lián)储和其他央行的政策制定者是否真的(de)愿意冒让数百万人失(shī)业的风(fēng)险(xiǎn)，换句话(huà)说，央行们最终可能不得不(bù)做出(chū)妥协，容忍(rěn)高于目标的(de)通胀。

　　相关数据显示，4月美国消费者信心指(zhǐ)数(shù)降至了101.3，为去年(nián)7月以来最低(dī)水平。对(duì)此，程小勇(yǒng)表示，从美国居民消费来看，高利率和银行业(yè)信贷收紧导致消费者信心指数下降，消费支(zhī)出(chū)增速放缓是确定性事件，说明未(wèi)来美国经济继续减速也(yě)是大概率事件。然(rán)而，由于美(měi)国居民消费(fèi)支出增速虽然在(zài)下(xià)滑，但在2月还是维持正增(zēng)长，使得市场避险情绪短(duǎn)期(qī)虽(suī)有升(shēng)温，但不至于出发(fā)市场系(xì)统性泡沫，通过贵金属(shǔ)温和反弹也可以(yǐ)验(yàn)证这一点。不过，随着美国居民利息支出占可支配(pèi)收入的(de)比例(lì)越(yuè)来越高，未来并(bìng)不排(pái)除由于经济严重减速加快导致大规模(mó)恐(kǒng)慌(huāng)再现的情(qíng)况出现(xiàn)。

　　“消费者信心的下降和最近的美国居民部门信用(yòng)卡(kǎ)违约率上升是相匹配的，在(zài)高通胀(zhàng)高(gāo)利率(lǜ)经(jīng)济下行的环境下，居民部门的资产负(fù)债表(biǎo)和收入状(zhuàng)况边际上会(huì)有恶化也是情理之中；但美(měi)国居民部门(mén)已经经过了十年的去杠杆，本身资(zī)产负债处于一(yī)个相对(duì)健康(kāng)的状况，这也(yě)是为(wèi)何即(jí)便(biàn)消费信心在恶(è)化，即便银行(xíng)利率在(zài)飙升，美国居民部门的消费(fèi)贷(dài)款仍然在继续扩张，这(zhè)显示(shì)着美国居民部门(mén)的需求仍然十分有韧性。”赵旭初表示(shì)。

　　在(zài)赵(zhào)旭初看来，当前市场避险情绪的催化有两方面(miàn)的背景，一是按照历史经验(yàn)看，海外加(jiā)息(xī)结(jié)束(shù)到降息之间就(jiù)是一个容(róng)易出(chū)风险的时间段；二是(shì)能(néng)够激发风(fēng)险偏好的中国这边的复(fù)苏(sū)环比高(gāo)点已经看到，同比高点接近看(kàn)到，在中国(guó)没有更多刺激政策的情况下，市场(chǎng)对全球经济的预期想要进一步边(biān)际(jì)改善是比较困难(nán)的。

　　“在(zài)这样的(de)背(bèi)景下，近日(rì)A股(gǔ)的主(zhǔ)线(xiàn)题材(cái)下跌与海外银行业(yè)危机(jī)共(gòng)振成为了一个激发(fā)避(bì)险情绪升级的(de)导(dǎo)火索。”赵旭初(chū)认为，今(jīn)年大的宏观周期(qī)和前(qián)几年(nián)有所(suǒ)不同，国内和海外出现明显(xiǎn)的周期(qī)背(bèi)离，且(qiě)海(hǎi)外的政策部门应对危(wēi)机的速度又很(hěn)快(kuài)，所以不至(zhì)于出(chū)现单边(biān)的持续性共振，这就导(dǎo)致各类风险资产(chǎn)难以出(chū)现(xiàn)大幅度的(de)流畅(chàng)单(dān)边(biān)行情，比(bǐ)较合适(shì)的操作思路应该是“在下跌时不过(guò)分恐慌、在上涨时也不过分乐(lè)观”。

　　宏(hóng)观环境走(zǒu)弱 有色金(jīn)属全线下行

　　在宏(hóng)观环境偏弱(ruò)的影响下，昨日的有色(sè)金属板块(kuài)全面下行。沪铜主力合约2306大幅下挫1.09％，沪(hù)铝主力合约2306微跌0.48％，沪(hù)锌(xīn)主力合约2306走低0.91％，沪镍(niè)主力合约2306收跌1.93％，沪锡主(zhǔ)力合约2306大跌2.14％，只有沪铅(qiān)主力合(hé)约2306微(wēi)涨0.23％。

　　光大(dà)期货(huò)研(yán)究所有色金(jīn)属研究总(zǒng)监展大鹏(péng)表示，整体来看(kàn)，有色金属的全面(miàn)下(xià)行有两个利(lì)空背景和一个触发因素(sù)，一(yī)是临近美(měi)联储5月份议息会(huì)议，加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)的(de)概率升(shēng)至高(gāo)位，市场(chǎng)表现出谨慎情绪；二(èr)是(shì)面临国内五一假期，资金提前(qián)流出(chū)规(guī)避不确(què)定性风险；三(sān)是前(qián)一晚(wǎn)欧美银行季报再爆利空(kōng)，引(yǐn)发市场(chǎng)对(duì)银行业危(wēi)机蔓延的担忧，避险情绪骤(zhòu)然(rán)升温(wēn)，美股大幅下挫，美元指数(shù)快速回(huí)升，成为有色(sè)板块全面(miàn)下行的直接触发因(yīn)素。

　　“可以(yǐ)看出(chū)，当前宏观情绪对(duì)市场的扰动较大(dà)。市场一(yī)直在(zài)衰(shuāi)退论和加息预期之间摇摆(bǎi)不定(dìng)。一方面对银行业和全球(qiú)经济前景感到担忧，担心陷入衰退(tuì)，衰退论升温(wēn)又会使得加息预期降低。加息预期(qī)降低后又(yòu)不得不面对(duì)高企的通胀数据(jù)，美联储喊话加息不应停止，市场(chǎng)又继续预测衰退，周而复始。”国(guó)海良(liáng)时(shí)期货有色(sè)金属分(fēn)析(xī)师何燕(yàn)艳表示，此外，国内(nèi)面临(lín)五(wǔ)一假(jiǎ)期，之前看多需求修复的情(qíng)绪慢(màn)慢平复，也使(shǐ)得价(jià)格下跌(diē)。

　　具体品种(zhǒng)来看(kàn)，何燕艳(yàn)表示，以铜和(hé)铝为(wèi)代(dài)表的大部分品种还在区(qū)间运(yùn)行，除了锌的空头(tóu)势头较(jiào)为明显，而镍(niè)和锡则是(shì)辗转反弹状态。

　　展大鹏表示，二季度是有色金属的传统旺季(jì)，4月的开局延(yán)续了需(xū)求的强预期(qī)，有色(sè)一度出现触底反弹和(hé)冲高预期，但随着4月旺季(jì)过半，市场却出现不一样的声音。一(yī)是精炼铜(tóng)及再生铜制杆、铝材加工和镀(dù)锌板等行业样本企(qǐ)业开(kāi)工率却出(chū)现(xiàn)接连下降(jiàng)，社会库存(cún)虽(suī)然持续去化，但速(sù)度(dù)较(jiào)3月(yuè)份明显(xiǎn)放缓(huǎn)；二是部分下(xià)游加工企业订单难以为继，且产成品库存较往年出现小幅累积，这(zhè)也就意(yì)味着之前(qián)的(de)“强预(yù)期”出现(xiàn)“弱(ruò)兑(duì)现”的情况，或者说3月份的高开(kāi)工(gōng)透支了(le)部分(fēn)旺季的需求(qiú)。

　　“对铜价(jià)来说，海外‘衰退(tuì)+加息’的宏观环境(jìng)并不(bù)支(zhī)持价格高走，同时国内劳动节假(jiǎ)期即(jí)将到来(lái)，资金从有色市场(chǎng)流(liú)出规避不确定性风险，价格出现回调并(bìng)不(bù)意外，昨日(rì)有(yǒu)色价(jià)格快速回落也是(shì)近段时间对利空因(yīn)素的集中体(tǐ)现，节前(qián)宜谨慎。”展大(dà)鹏表示，不过(guò)，5月中上旬延续旺(wàng)季下(xià)，需求不会(huì)大幅(fú)走弱，因此若价格在节(jié)前持续表现偏弱，下游(yóu)企业可适当补库(kù)过(guò)节。

　　何燕艳介绍说，从具体的行业数(shù)据来看，下游需求无疑是在(zài)慢慢复苏的(de)。如房(fáng)屋竣工面(miàn)积19422万平方米，增长14.7％，较上期回升6.7％。但是(shì)反应在下游开工率上(shàng)最近(jìn)几周出现了高位停滞，没有进一步的增长，可(kě)能和旺季慢慢过去也有关(guān)系。此外，4月的总(zǒng)体预(yù)测值(zhí)普遍也没有高于(yú)3月，虽然下降数值(zhí)也不大，但也没能有力提(tí)振(zhèn)需求。不过，何燕艳表示，价格(gé)一旦大跌(diē)到目前的(de)状态，现货上面(miàn)买盘又(yòu)会出现，错综复杂之下走势(shì)也表(biǎo)现(xiàn)的偏振荡。

　　“当前，宏观面上的(de)市场预期过于一致，主流观点认为加(jiā)息已近尾(wěi)声，最坏的时候已经过去，但今年可能(néng)不会降(jiàng)息(xī)。我们要警惕这种市场过于一致的情况(kuàng)。因为(wèi)美通胀高(gāo)位持续，美联(lián)储的(de)结(jié)果导向很可(kě)能使得加息时间或者幅度超预期(qī)，这(zhè)样市场就会有超预期的下跌。最主要的是，有色板(bǎn)块(kuài)多数品种供应增加总体(tǐ)比较确定的(de)，需求跟不上供(gōng)应的增速(sù)，整个周期(qī)是(shì)向下而(ér)不是向上。因(yīn)此，我对(duì)整个板(bǎn)块还是持中线偏空(kōng)思(sī)路，投资(zī)者可以用(yòng)振荡的策(cè)略(lüè)去操(cāo)作。”何(hé)燕艳说。

　　宏观经济是对未来的预期，更多的是反映市(shì)场对未来一个季度、半年度甚至更长时间的需(xū)求预期，展大鹏认为，其对有色板块的短期或短线影响并不显著(zhù)，短期(qī)可关注供求现状与价格趋势的关系以(yǐ)及(jí)可能突发的风险事(shì)件上。“对有色而言，投资者更多担(dān)心的(de)是在多空分歧的位置和(hé)时间(jiān)节点突(tū)发未知(zhī)的风险事件，从而放大了(le)价(jià)格短线的波动性，带来持(chí)仓管理的压力。”他说。

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