来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xi2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗àn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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