公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(x卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗íng)基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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