金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本耐克品牌和乔丹品牌是什么关系质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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