事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(x嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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