金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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