公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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