来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.1德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么3个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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