金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shà缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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