金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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