2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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